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油浸式高压试验变压器制造稳健前行

    电网的超高压发变比：继续提高将是**变压器需求的重要推动力我们重点对国内电网的需求进行了分析，并采用“超高压变电容量的发变比”这一工具，对历史的数据以及国外典型国家的情况进行了综合分析。

    当前我国电网的超高压发变比大约为1.58，我们认为未来有可能提高到2.1-2.4。油浸式高压试验变压器制造稳健前行，我们估计谨慎目标到2010年才能实现，而乐观目标则可能在2012年实现。发变比的提高是超高压变压器需求的重要推动力。

    500kV交流变压器：当前还未到需求高峰为了更好的理解通过发变比进行的对500kV变压器需求的宏观分析，我们还对中观层次的因素进行了定性讨论。随后我们对500kV变压器需求的四种来源即电网公司需求、发电企业需求、更新需求和出口需求各自进行了分析并加以综合。

    我们结论是，到2010年国内500kV变压器的需求约是2.5亿kVA，而2011-2015年年平均需求有所下滑，但预计仍将维持在2.2亿kVA的水平。我们估计2008年需求大约为2.1亿kVA，2009-2010年仍有增长的空间，即便是“十二五”期间其年均需求相对2007年增幅仍然达到30%。

    直流换流变压器：利润丰厚的蛋糕基于国内直流输电规划和±800kV、±500kV线路中变压器的需求特点，我们估计在2015年之前包括±800kV、±500kV在内的所有直流换流变压器的市场需求大约是400亿元。由于对国内变压器龙头企业而言，这是必须力争的一个巨大市场。

    超高压变压器供应格局：产能扩张将导致供需紧张形势的缓解当前变压器行业高度景气，国内主要变压器企业纷纷扩产，而特变电工(16.39,0.00,0.00%,吧)(600089)更有可能在2010年成为全球*大的电力变压器制造企业。我们估计，在2007-2008年年出现的**变压器产能严重不足的问题有望在2010年得到缓解，2011年后出口规模能否迅速提高对国内**变压器制造业的持续景气将非常重要。

 
    基本观点我们认为国内的**变压器制造业景气状态仍将持续，油浸式高压试验变压器制造稳健前行，并且从内在竞争优势看是一个通过技术水平的提升而具有国际竞争力的行业，具有较好的中长期投资价值。我们主要是基于以下观点：

    1、国内电网投资仍将继续增长。
    如国家电网公司电网投资在2008年增长18%的基础上，2009年仍可维持10%以上的增长，而2010年则可能仍有小幅增长。

    2、超高压依然是投资的重点，220kV、500kV电网都需要继续加强，对于500kV变压器需求即将下降的说法我们完全不能认同，至少在2010年前不会出现。这对国内**变压器制造企业无疑非常重要。

    3、**变压器供需紧张的格局将随着国内变压器企业的扩产而趋于缓解，在此过程中，扩产企业将充分享受产能增加带来的规模性收益，业绩表现将引人注目。当然过度扩张的风险也同时存在。

    4、直流换流变压器市场其重要性将不亚于交流变压器市场，尤其是考虑到其较高的盈利水平。我们通过估算，认为在2015年之前其总的市场需求可以达到400亿元。通过政策扶持，国内几大变压器企业将占有主要份额并充分受益。

    5、与国际有名的变压器制造企业相比，内资企业在技术水平上已经完全可以抗衡，百万伏变压器的研制成功就是明证。这意味着国内**变压器行业已经完全具备国际拓展的潜力，事实上龙头企业如特变电工(16.39,0.00,0.00%,吧)已经取得了初步的成功。

    6、从产业链看，上游主要原材料如取向硅钢、铜等，其价格趋势都有利于变压器行业，促使行业整体盈利能力趋于上升。

    即使单纯从产业投资的角度看，我们认为国内的**变压器制造企业也具备较高的投资价值。输变电产业事关一个国家的电力建设，可谓是国民经济的基础。就**的变压器制造业而言，即使是放眼全球国内的龙头变压器企业也是位居前列。目前全球掌握超高压500kV及以上电压等级变压器制造技术的企业只有ABB、西门子、阿海珐、三菱、东芝、日立、韩国晓星、乌克兰扎布罗热数家而已，中国**变压器制造业已经是一个具有全球竞争力的行业，其价值不言而喻。技术是制造业的灵魂，我们认为国内**变压器制造企业在此方面表现得相当出色。

    如果让我们展望国内**变压器企业的发展前景，我们认为部分龙头企业如特变电工将有可能成为全球变压器行业的**者，并有可能通过产业并购及大规模的国际化扩张，*终将发展成为一个综合性的全球输变电企业。其他一些国内龙头企业也将在国际上占有一席之地。

    在报告的结构安排上，我们在**部分先就一些基本性问题做出简单说明，然后就超高压交流和直流换流变压器需求等各方面逐一进行分析。其中对电网领域的超高压交流变压器的需求分析是我们的重点。我们首先通过超高压发变比这一工具在较为宏观的层面上对电网领域超高压变压器需求进行了分析并做出量化预测。随后我们在中观层面上对500kV超高压变压器需求的一些驱动因素分别进行讨论，并得到汇总数据，得到我们的结论。在**部分我们对国内超高压变压器的供应格局进行了分析，并初步研究了2010年及之后的供需关系，并对内资和合资企业的竞争状态进行了分析。在*后一部分，我们讨论了取向硅钢行业*新的态势并对供需形势进行了分析。**部分：超(特)高压变压器市场需求分析

    一些基本问题的说明电力变压器行业是一个典型的投资推动行业，在只考虑国内市场的情况下，国内电力投资决定了变压器行业的兴衰冷暖，其中电厂和电网构成了变压器需求的两大类客户。
    尤其是电网公司，从***的1000kV的特高压变压器到*低端的10kV配电变压器都有着庞大的需求。

    从历史的数据看，在1999-2002年由于“三年不上火电”政策的影响，油浸式高压试验变压器制造稳健前行，电厂建设极度萎缩，因此电源投资规模低于电网投资，其他年份则是电源投资超过电网投资。不过从未来趋势看，电网投资力度有可能超过电厂投资，而且其单位投资对变压器的需求更大一些，因此是我们分析的重点。

    从历史数据也可以看出，国内变压器的总产量的也与电力投资总和呈现较为紧密的关联性，在过去数年中一直呈现稳步上升的态势。

    在当前国内电网投资体制下，国内的电网投资主要集中于国家电网公司和南方电网公司，地方自建电网规模较小，需求占比应该在5%以内，而且电压等级一般都在110kV及以下。对于两大电网公司而言，其投资计划相对较为确定，因此从电网公司公布的投资计划去预测未来的电网投资是*重要的手段，尤其是国家电网公司。

    国家电网公司“十一五”期间的电网投资计划已经明确，即到2010年其电网投资总额将达到12,150亿元，其中2008年计划投资2,532亿元，同比增幅约18%。我们估计2009年仍然可以维持10%以上的增幅，即投资额将达到2,850亿元左右，而2010年将与2009年基本持平。

    需要指出，电网公司的投资计划也是滚动调整的。如国家电网公司于2007年就将“十一五”电网的投资计划从之前的8,586亿上调到12,150亿元，因此也不排除2010年之前调整上述计划的可能。这是影响我们预测的一个变量。

    在现有既定的投资计划下，我们的基本结论是2010年国内市场的变压器总需求将逐渐趋向缓和，增幅可能回落到10%以下。然而，这个结论事实上只能提供*粗略的投资指导意义，仅此而已。因为仅仅一个全行业的投资指标并没有指明不同细分市场的变化趋势，而笼统的数据很可能导致分析结果的偏差甚至是错误。如在国内变压器的产量构成中，35kV以下的配电和用户变压器市场占据了约45%的份额，而就投资体制、发展态势、竞争格局和盈利特点而言与220kV以上市场完全不同。

    在此我们特别强调，本报告的研究对象是220kV及以上电压等级的超(特)高压电力变压器和高压直流换流变压器的需求和生产状况。

    顺便指出，一种广为流传的关于我国以所有变压器总容量计算的发变比为1:10或者1:12乃至1:15的说法不论从我国的历史上还是其他国家的实践情况看都是没有发生过的事情，这种说法显然是一种以讹传讹的误导。无论是从累计数据还是当年新增数据看，我国历史上以35kV及以上电压等级变电容量计算的发变比(包括电网和电厂)*高也只有1:4.6，即使考虑到数量庞大的10kV配电变压器的容量，以*乐观的总容量计算的发变比估计也就在1:8.6左右。在我国简化电压等级的大趋势下，以总容量计算的发变比长期看应是下降趋势。其实考虑到国内变压器企业产品的差异化，以所有电压等级变压器总容量计算的发变比不论是对变压器企业还是投资者而言，都没有任何意义。电网超高压变压器的需求分析

    发变比：理论和历史数据在国家电网公布的投资计划以外，油浸式高压试验变压器制造稳健前行，我们只能根据电网建设的内在规律分析变压器的需求，这具有更长远的指导意义。

    所谓发变比，就是一个独立的电网内部发电装机容量和电网变电容量之比。从理论上讲，对于一个两端输电线路，其每个电压等级所需的变电容量可以等于上一电压级的变电容量(或者发电机*大功率)，因此发变比也就是1:1(为叙述方便我们将发变比1:X直接简述为X)。

    以一个*简单的两端电力系统为例，假定电厂发电机容量是60万千瓦，电压6kV，为**起见留有一定余量，在电厂内可能采用500kV容量为72万kVA的升压变压器，而在电网受端的降压变压器容量可以仍然为72万kVA。在这种情况下，发电机容量与500kV降压变压器容量之比(以下简称“发变比”)为1:1.2。需要说明，同样是500kV的变压器但升压变压器我们将其纳入电厂需求的范畴，而降压变压器才是电网需求的范畴，这部分才是本节讨论的重点。

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